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【本周盘面概要】

ICE11#原糖期货:本周原糖前二个交易日横盘震荡，周三周四受多头获利了结及基金年底调仓影响，盘面波动剧烈，尤其是周四，单边大幅度下跌，3月合约，当天最大跌幅达到%，令人心有余悸，但所幸本次下跌与11月11日大跌有本质性的区别，基本面尚无发生本质性的改变，因此也引发了周五的报复性反弹。本年度是最具有戏剧性色彩的一年，上半年在增产预期下，盘面在30美分处止步并回撤近60%，下半年受异常天气影响，全球供求预期从过剩转变为紧缺，虽然印度增产，但像包括中国在内的产糖国减产，再加之2年过渡消耗的库存急待补充，各国需求依然保持强劲。

技术上原糖主力3月合约本周日K线长期指标 MACD快线DIFF下穿EDA，出现绿柱，渐长，市场短期可能会在高位震荡；K线形态多头排列，但5日均线下穿10日均线；短线指标KDJ回归至超卖 区，存在继续反弹空间；日K线在BOLL中轨得到支撑；从目前的消息面上来看，印度新榨季出糖率不容乐观，因此市场纷纷猜测印度的食糖出口量将会低于预 计，同时市场有消息称印度可能会推迟到明年2月份再对出口做出决定，并印度可能会实施出口限制，因此市场仍存在继续炒作空间。市场主流观点一致认为，部分 产糖国一再下调产量预期，全球供应紧俏，并且供应缺口有进一步加大的趋势。目前原糖受年底基金调仓影响未能实现前期高点的有效突破，因此在心理上仍是对投 资者的考验，如果后期原糖企稳继续反弹，需要量的配合，如果无量上涨，前期高点仍无法站稳。

截止12月31日，11年3月合约收于美分/磅，下跌%；11年5月合约收于美分/磅，下跌%。

据CFTC最新的持仓报告(截至12月28日)显示，ICE11#总持仓增仓20，692手，至606,435手。期间传统基金增多仓 13,634手，至188,930手，减空仓8,630手，至14,174手，多空比为(+)；基金多头占总持仓% (+%)，空头占%(-%)；商业性多头占总持仓%(-%)，空头%(+%)。

郑州白糖期货: 11月11日受国际商品市场大幅度下跌冲击，郑糖封跌停，11月12日隔夜原糖再次雪崩式的扩大跌幅，郑糖在11月15日跌停板开盘，在随后的一个月处于横盘震荡的格局。12月10日在央行再次提高存款准备金率，释放部分加息预 期压力的背景下，商品市场表现较好，白糖期价联动原糖有所走高。12月22日国储的拍卖结果也令市场出乎意料，拍卖均价元/吨，创出了历史 新高，映射出市场仍对未来供应抱有趋紧的看法。同时12月17日广西自治区来宾发生霜冻，据悉受灾面积占来宾甘蔗种植面积的50%，食糖产量预计下降 20%，不仅如此，23日广西气象局预计在未来几天广西将迎来寒潮，对农作物的生长将带来不利影响，因此在未来一段时间，广西面临是否仍将继续遭受霜冻危 害的考验。本周郑糖仍联动原糖，周五受原糖大跌影响，郑糖低开4%，盘中虽然期价反弹，但伴随着大幅度的减仓，投资者表现相对谨慎。

技术上主力1109合约短线KDJ快速向下穿越；RSI快线与慢线重合，指标向下拐头接近超卖区；日K线回归BOLL上轨内部；周K线仍紧贴 BOLL上轨；日长期指标MACD红柱继续渐短，DIFF向下拐头；周MACD慢线DIFF与DEA未形成死叉，DIFF拐头向上。技术指标显示市场偏向 于高位震荡。

截止12月31日，1105合约收于6913元/吨，下跌236个点，跌幅%。；主力1109合约收于7069元/吨，下跌241点，跌幅%

【周度市场结构数据变化】

1. 原糖11#05－原糖11#03=-美分/磅(+)。

2. 泰国原糖完税进口折算成本8135元/吨(-414)。

3. 国内外价差:原糖进口成本－国内现货＝+1085元/吨(-594)。原糖进口亏损比率%(-%)。

4.现货对现货月合约升水比率%(+%)。

5.主要价差 SR1101－现货＝-30元/吨(-120)， SR1105－SR1101＝-57元/吨(-216)；SR1109－SR1105＝156元/吨(+3)。

6. 截止12月31日白糖注册仓单3580张(+771)，预报仓单1284张(-771)。

【周度资金面数据变化】

1.国内白糖期货总持仓:(-)，成交量:(-47090)；

2. 总持仓前20名多头持仓总计(-24680)，前20名空头总计(-29009)手，多空之比为:(+)；净多头持仓前5名77232手，净空头持仓前5名78657手，净多空之比为(-)；

合约总持仓:78524(-9230)，成交量:34948(-3344)；前20名多头持仓总计33774，前20名空头持仓总 计35931，多空之比为:(-)，净多头持仓前5名16474手，净空头持仓前5名25708手，净多空之比为 (-)。

【国际市场焦点分析】

高糖价会刺激巴西印度等主要食糖出口国增加食糖产量，尤其是印度，增产的潜力还很大(虽然印度官方估产经常与实际产量相差悬殊，这也是国际糖价 波动剧烈的主要原因之一)，但两国的食糖产糖都毫无摆脱不了“老天爷”的安排，天气的变化无常，使产量变化莫测。2010年8月，国际糖业组织ISO预测 全球食糖供应将会过剩322万吨，但在11月17日，将过剩量调整为129万吨。伴随着拉尼娜异常气候的进一步影响，造成巴西、俄罗斯干旱，印度、巴基斯 坦、澳大利亚等国降水过多，主权国家纷纷下调产量预期，一些权威研究机构也发表官方报告下调预测估计。12月13日咨询机构Kingsman预计 10/11榨季(2011年3-4月)国际糖市将出现37万吨的缺口，此前预计为过剩352万吨。12月17日ABN Amro银行认为全球糖市将由过剩120万吨转变为299万吨的缺口。12月22日Czarnikow贸易行预计明年将有280万吨的供应短缺，全球库存 依然处于较低水平。由此我们可以断定，10/11榨季国际糖市将支撑国际糖价上移至新的区间。但由短缺向过剩转变的内在规律却改变不了，在2011年4月 巴西开始的2011/12榨季将进入新一轮的增产周期。目前国际糖业组织预测2011/12榨季全球食糖市场的供给过剩量将增至250万吨，这将是07 /08制糖年以来全球食糖市场可供使用的库存糖比率首次上升。2011年实为特殊的一年，短缺和过剩预期并存，同时气候的变化也会存在“矫枉过正”的情 况，因此我们认为2011年国际糖市将会宽幅震荡。

【国内市场焦点分析】

食糖的产量容易受到极端天气的影响，就目前冰冻及霜冻对主产区甘蔗的影响还不是十分的明确，同时就后期的天气变化也存在很大的变数，因此糖价的 波动是在所难免的。但毋庸置疑的是在经过前两个榨季的持续减产，糖价已经进入到了一个新的运行区间，糖价在高位运行已经得到了业内的普遍认同。我们认为 2010年甘蔗实际收购价将会高于410元/吨，达到450元/吨，因此高糖价势必会刺激蔗农留种扩种的积极性。但是否能增加种植面积则不很乐观。今年国 家经济平稳增长，物价上涨，广西其他农产品价格也普遍上涨，例如木薯的收购价格从去年的350元/吨涨到今年的700元/吨左右，蚕茧的收购价从10元涨 到17元左右，香蕉的收益也在经过了09年的“爱心香蕉”事件后有所改善。同时，目前比如肥料、砍工等各项成本都在上升，农民种植甘蔗收益上升的比例很大 一部分也被侵蚀掉了，因此总体而言，虽然蔗价上升，但从经济效益的比价上来看，农民改种甘蔗的积极性不会很高，但传统蔗农仍会积极增加留种量。总体而言， 广西就扩种和食糖产量增加的幅度有限，唯一的希望主要在甜菜糖的增产上。山西由于盐碱地较多，同时种植玉米的经济效益比种甜菜糖大，因此几乎没有扩种的可 能性，只有新疆、内蒙地区有较大的潜力，因此2011/12榨季应该走出减产周期，进入增产周期。

【后市分析及投资策略建议】

长期来看，10/11榨季继续第三年减产，糖价将总体维持高位运行。2011年春节前郑糖将维持高位震荡的走势，不排除创新高的可能性(受霜冻 题材影响及外盘走势影响较大)，但阶段性的高点可能会出现在年前。节后巴西开榨，届时也将会陆续出台估产报告，印度下个榨季的估产情况也将陆续出台，3、 4月份国内糖会也将对2011/12榨季的产量进行预测，因此炒作下榨季估产(预计进入增产周期)的同时恰逢传统的消费淡季， 因此盘面回调的概率较大。下半年进入夏季用糖高峰期后，10/11榨季食糖减产的基本面状况会逐渐显现，预计盘面会逐渐走强，届时原糖的走势也会对郑糖产生风向标的作用。10/11榨季后期，在供应偏紧及国储库存紧张的背景下，并不排除期价突破前期高点并冲击8000点的可能。

关于套期保值，卖出型保值方(主要是糖厂)，应抓住年前的阶段性高点，入市保值，在年后回调时逐渐了解头寸，持仓量要根据产销的净头寸灵活调整。买入型保值方(食品加工企业)主要在节后销售淡季期间，盘面回调并形成明显底部后再入市作多，切勿盲目开仓。

关于套利。在节后盘面回调期间，由于11/12榨季增产，远期合约相对于近月合约跌幅较大，因此可尝试买近抛远正向套利模式。在进入消费旺季， 盘面见底企稳反弹后，由于此时主力合约可能已经移至下榨季合约SR1201或SR1205，因此远月合约的涨幅速度可能会快于近月合约，因此可尝试抛近买 远反向套利模式。

永安期货 周源