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　　网易科技讯 7月7日消息，摩根士丹利今天发表报告称，尽管中国国内航空公司将下调国内航线机票奖励佣金，但是并不会对携程造成太大影响。摩根士丹利同时认为携程值得长期持有。

　　以下为报告摘要:

　　7月5日有媒体报道，中国国内航空公司将下调国内航线机票奖励佣金。目前为止，这些航空公司均未发布任何官方声明。

　　对携程影响有限

　　如果航空公司真的下调佣金奖励，我们认为携程收到的整体影响应该有限。我们认为:1）下调佣金将清除业内实力较弱的代理商，这些代理商的顾客数量较少，资金实力较弱；2）携程将获得更多的市场份额并凭借较高的顾客数量而获得更多基于业绩的佣金奖励。换句话说，携程的整体佣金有可能会维持在4%至5%的水平不变；3）由于航空公司的直销业务只占中国机票总销售额的10%至15%，航空公司仍然依赖于代理机构进行机票销售。我们认为航空公司将逐渐把他们的佣金结构从担保模式向注重业绩的佣金模式转变；4）携程通过优质的用户服务质量、个性化的旅游产品以及运转良好的呼叫中心来实现增值。相比而言，航空公司在机票预订领域的服务能力以及运营效率方面较为落后。

　　最坏情况已经基本反映于股价当中

　　假设航空公司真的下调佣金而携程并没有增加市场份额，我们估计佣金率下调1个百分点将使得携程的机票佣金率降低20%至25%，并使其收益下降8-9%。我们认为，目前的股价反映，携程的机票销售额未来5年内的年均增长率仅能达到约10%，而过去3年该公司的年均增长率为约35%。携程目前在中国在线旅游服务市场占据约60%的份额，但目前仅有约2-3%的网民使用该公司的服务。携程的增长已经达到行业平均水平的3至4倍，我们认为，未来几年内，该公司的市场份额还有望扩大5至10倍。作为中国最好的消费企业之一，我们认为长期投资者应当购买该股。

　　股票评级:增持

　　业界前景:富有吸引力

　　按ModelWare模型计算的实际EPS:（2009年12月）元人民币

　　按ModelWare模型计算的预期EPS:（2010年12月）元人民币；（2011年12月）元人民币；（2012年12月）元人民

　　股价:美元（2010年7月6日）

　　市值:亿人民币

　　（楚慎）